Bitcoin-titaan Strategy wist schuldenrisico uit, maar er zit een addertje bij

Strategy heeft zijn schuldenrisico op papier bijna helemaal weggewerkt. Het Bitcoin-bedrijf kocht sinds juni geen Bitcoin meer bij en sprokkelde in plaats daarvan miljarden dollars op, zelfs door wat munten te verkopen, om de balans te versterken.

Nul schuldenrisico, met een sterretje

De grootste zakelijke Bitcoin-bezitter heeft zo’n 6,75 miljard dollar schuld staan tegenover 6,69 miljard dollar aan dollars op de balans. Netto blijft er ongeveer 60 miljoen dollar over, tegen een Bitcoinvoorraad van zo’n 66 miljard dollar.

Dat is minder dan een tiende procent. Het bedrijf rekent die verhouding zelf zo uit: schuld min dollars, gedeeld door de waarde van de Bitcoin.

Die dollars zijn alleen niet allemaal vrij besteedbaar. De grootste pot is de dollarreserve van 5,1 miljard, en die mag volgens het eigen beleid van Strategy uitsluitend naar dividend op de preferente aandelen en naar rente op de schuld.

Aflossen mag er dus niet uit. Daarvoor is het nieuwe cashpotje van 1,59 miljard dollar bedoeld, het enige geld dat volgens de eigen regels ook naar het terugkopen of aflossen van de converteerbare obligaties mag.

“Dollarcash versterkt ons Digital Credit Capital Framework en is apart bestemd voor algemene doeleinden van een Bitcoin treasury-bedrijf, waaronder het kopen van BTC, het betalen van preferente dividenden en rente, het terugkopen van MSTR- of preferente aandelen, het aflossen van converts en het vergroten van de dollarreserve”, schreef uitvoerend bestuursvoorzitter Michael Saylor vrijdag op X.

Die bestemming is een belofte van het bedrijf zelf. Geen enkele obligatiehouder of STRC-belegger heeft een contract dat Strategy dwingt de pot apart te houden.

Het bestuur nam de regel eind juni zelf aan en kan hem ook zelf weer aanpassen. Wel staat er een bodem in: de reserve moet minstens twaalf maanden aan dividend en rente kunnen dekken.

Voor het aflossen van de schuld ligt er nog een knop klaar. Daarvoor mag Strategy Bitcoin verkopen, tot een bedrag van 5 miljard dollar.

Van 175.000 BTC naar nul aankopen

In de eerste helft van dit jaar ging het bedrijf nog als een speer. Strategy kocht 175.000 BTC bij en zag de voorraad oplopen tot 846.842 stuks.

Daarna viel het stil. De laatste aankoop dateert van de week van 15 juni. Dat is inmiddels ruim negen weken geleden, de langste onderbreking sinds de bearmarkt van 2022.

Sterker nog, de Bitcoin-reserve is geslonken. Strategy heeft bijna 7.000 stuks gedumpt, waaronder 1.690 Bitcoin op 10 augustus, met een verlies van ruim 102 miljoen dollar.

Tegelijkertijd heeft het bedrijf voor miljarden dollars aan kapitaal opgehaald met de uitgifte van zijn eigen MSTR-aandelen. Vorige week alleen al ging het om 18,26 miljoen aandelen, goed voor zo’n 2 miljard dollar.

Hoe de geldmachine van Strategy werkt

Strategy (MSTR) verkocht vroeger software en doet nu vooral één ding: zoveel mogelijk Bitcoins vergaren voor de aandeelhouders. Het geld daarvoor komt van beleggers, niet uit de omzet.

Dat gaat op drie manieren. Het bedrijf verkoopt nieuwe eigen aandelen, het leent geld via converteerbare obligaties (leningen die later in aandelen kunnen worden omgezet) en het geeft preferente aandelen uit.

Preferente aandelen geven geen stemrecht, maar wel voorrang bij de uitkering en een vast of variabel dividend. Het zijn kredietproducten in een aandelenjasje.

Zolang Bitcoin harder stijgt dan die financiering kost, groeit de hoeveelheid Bitcoin per aandeel. Zakt Bitcoin, dan lopen de rente en het dividend gewoon door.

Waarom is STRC zo belangrijk?

STRC kwam vorig jaar op de markt en werd de belangrijkste motor achter de Bitcoinaankopen. Dit jaar alleen al haalde Strategy er 7,53 miljard dollar mee op.

Beleggers stoppen er dollars in en krijgen maandelijks dividend terug. Nieuwe stukken kan het bedrijf alleen uitgeven zolang de koers rond de nominale waarde van 100 dollar ligt.

Daar ging het in mei mis. Strategy loste voor 1,5 miljard dollar aan schuld af met geld uit de dollarreserve, terwijl die pot juist bedoeld was voor de dividendbetalingen.

Wat er overbleef was 871 miljoen dollar, genoeg voor zo’n zes maanden dividend in plaats van twee jaar. STRC begon hard te dalen. En de dalende Bitcoin koers hielp ook niet mee.

Sindsdien draait alles om vertrouwen in plaats van om een grotere Bitcoinvoorraad. De cashbuffer groeide flink en Strategy kocht zelfs eigen STRC terug, vorige week nog voor 136,4 miljoen dollar.

Dat helpt. Het stuk krabbelt op naar 97,23 dollar, ruim 35 procent boven de bodem van juni, Opnieuw heeft de Bitcoin koers een handje geholpen, dit keer in de vorm van een enorme rally.

En met een gemiddelde aankoopprijs van zo’n 75.500 dollar staat de hele Bitcoinvoorraad weer ruim 2 miljard dollar in de plus, terwijl daar half juni nog een papieren verlies van 11 miljard dollar op stond.