Hoe kwetsbaar is private credit nu Blackstone de deur dichthoudt?

Beleggers willen massaal hun geld terug uit het grootste private credit-fonds ter wereld. Blackstone maakte donderdag bekend dat het de uitstroom opnieuw aan banden legt, voor het tweede kwartaal op rij.

De nervositeit rond deze leningenfondsen is daarmee niet weg. De oorzaak ligt bij een oude liefde van de sector: software.

Half zoveel geld eruit als gevraagd

Beleggers in het Blackstone Private Credit Fund vroegen in het derde kwartaal om 10 procent van de waarde van het fonds terug. Blackstone staat daar 5 procent van toe. De helft van wie eruit wilde, blijft dus zitten.

Dat is precies dezelfde uitkomst als een kwartaal eerder. Zo’n fonds leent geld uit aan bedrijven buiten de bank om, vaak om een overname van een private-equitypartij te financieren. Die leningen liggen niet op een beurs, dus ze zijn niet zomaar te verkopen.

Loopt iedereen tegelijk naar de uitgang, dan gaat de deur op een kier. Blackstone benadrukt dat wie de afgelopen twee kwartalen wilde uitstappen, binnen zo’n 90 dagen ongeveer 75 procent van het gevraagde bedrag kreeg. Een kwart van dat geld staat dus nog altijd vast.

Softwareleningen drukken op de waarde

De verklaring ligt in leningen van jaren geleden. Grote namen als Blackstone, Blue Owl en Ares Management financierden tussen 2020 en 2023 de overname van veel softwarebedrijven, met flink wat geleend geld.

Juist die bedrijven zitten nu in de hoek waar de klappen vallen. Ze leven van abonnementen op software die klanten jaar in jaar uit afnemen. Met kunstmatige intelligentie kan een klant zoiets sneller zelf bouwen of ergens goedkoper vinden.

Zakt de omzet, dan blijft de rentelast wel staan. Wat AI precies met deze bedrijven doet, weten de private-equitypartijen die ze kochten zelf ook nog niet.

De markt prijst dat risico al in. Een index van softwareleningen van PitchBook LCD noteert onder de 90 cent op de dollar: voor een lening van 100 dollar betaalt een koper nog geen 90 dollar.

Ook bij de fondsen zelf is het zichtbaar. Bij Ares Capital liep het bedrag aan leningen waarop de klant niet meer betaalt in het tweede kwartaal op tot 708 miljoen dollar, 15 procent meer dan een kwartaal eerder.

Hoe kwetsbaar is private credit nu?

De ramp die sommigen vreesden blijft voorlopig uit, maar de rek is eruit. Beursgenoteerde leningenfondsen krabbelden zo’n 10 procent op van hun dieptepunt van dit jaar, beheerders ruimen hun slechtste leningen op en de meeste dividenden blijven overeind.

Tegelijk haalden niet-beursgenoteerde fondsen dit jaar 82 procent minder nieuw geld op. In een markt van zo’n 1,8 biljoen dollar is dat een flinke rem op de groei.

Blackstone zelf ziet nog kansen en noemt AI, digitale infrastructuur, ruimtevaart en defensie en biotech. Het fonds stak in het eerste halfjaar ruim 6 miljard dollar in nieuwe leningen. Blijven de uitstapverzoeken ook in het vierde kwartaal rond 10 procent steken, dan schuift de wachtrij alleen maar door.