Is Strategy een tikkende tijdbom? Experts waarschuwen voor Bitcoin-risico

(BTC) op de bedrijfsbalans. Met Strategy bouwde hij de grootste zakelijke Bitcoinreserve ter wereld op. Toch groeit de kritiek. Analisten trekken opvallende parallellen met de internetbubbel van begin deze eeuw, toen hetzelfde bedrijf na een boekhoudschandaal bijna volledig instortte.

Nu vragen zij zich af of Strategy opnieuw een financieel experiment aangaat dat kwetsbaar kan blijken tijdens een zware bearmarkt.

Van internetster naar Bitcoin-pionier

Aan het eind van de jaren negentig was MicroStrategy een van de snelst groeiende softwarebedrijven van de Verenigde Staten. Het bedrijf leverde software aan grote namen als McDonald’s, Nike en eBay en maakte van Michael Saylor een van de rijkste ondernemers van het land.

Dat succes kwam in maart 2000 abrupt tot stilstand. MicroStrategy moest zijn jaarcijfers over meerdere jaren corrigeren vanwege boekhoudkundige fouten. Het aandeel verloor in korte tijd bijna 90 procent van zijn waarde. Saylor zag op één dag meer dan 6 miljard dollar aan persoonlijk vermogen verdampen.

Later schikte het bedrijf een zaak met de Amerikaanse Securities and Exchange Commission (SEC) over de boekhouding, zonder schuld te erkennen.

Na jaren buiten de schijnwerpers maakte Saylor in 2020 opnieuw een opvallende keuze. MicroStrategy besloot Bitcoin als belangrijkste reserve op de balans te zetten. Destijds werd die beslissing door veel beleggers als extreem risicovol gezien.

Die gok pakte aanvankelijk uitstekend uit. Dankzij de sterke stijging van de Bitcoin koers groeide Strategy uit tot de grootste beursgenoteerde Bitcoin-bezitter ter wereld. Inmiddels bezit het bedrijf ruim 843.000 BTC, goed voor tientallen miljarden dollars aan waarde.

Strategy kiest voor een nieuwe Bitcoin-aanpak

De discussie draait inmiddels niet langer om de vraag óf Strategy Bitcoin moet kopen, maar hoe het bedrijf zijn enorme positie financiert.

Onlangs presenteerde Strategy een nieuw kapitaalplan. Daarmee krijgt het bedrijf de mogelijkheid om Bitcoin te verkopen om dividend op preferente aandelen uit te keren, extra kasreserves op te bouwen of eigen effecten terug te kopen.

Kort daarna verkocht Strategy 3.588 Bitcoin. Dat was de grootste verkoop sinds het bedrijf in 2020 begon met zijn Bitcoin-strategie.

Voorstanders zien dit als een logische ontwikkeling. Een onderneming met een Bitcoinreserve van tientallen miljarden dollars moet volgens hen actief treasurybeheer voeren en niet uitsluitend vasthouden aan het principe van nooit verkopen.

Critici zijn minder overtuigd. Zij wijzen erop dat Strategy steeds afhankelijker wordt van converteerbare obligaties, preferente aandelen en nieuwe financiering om zijn groeimodel voort te zetten.

Analisten waarschuwen voor oplopende risico’s

Volgens financieel hoogleraar Aswath Damodaran bouwt Saylor opnieuw een bedrijfsmodel dat volledig leunt op een risicovolle strategie. Hij noemt de constructie uitzonderlijk en stelt dat weinig bestuurders bereid zouden zijn een vergelijkbare aanpak te volgen.

Ook David Trainer, topman van onderzoeksbureau New Constructs, ziet duidelijke risico’s. Volgens hem is de softwaretak van Strategy inmiddels nauwelijks nog relevant. De waarde van het bedrijf wordt vrijwel volledig bepaald door de enorme Bitcoinpositie en de financiële constructies die worden gebruikt om steeds meer BTC aan te kopen.

Trainer waarschuwt dat het model kwetsbaar wordt wanneer beleggers niet langer bereid zijn een premie te betalen voor het aandeel. In dat scenario kan Strategy gedwongen worden om Bitcoin te verkopen, duurder kapitaal aan te trekken of de groei volledig stil te zetten.

Daar tegenover staat Drew Forman van handelsplatform Talos. Volgens hem is de recente verkoop van Bitcoin geen koerswijziging, maar een logisch gevolg van professioneel balansbeheer. Naarmate meer bedrijven Bitcoin op de balans zetten, verschuift de aandacht volgens hem van simpelweg kopen naar zaken als liquiditeitsbeheer, risicobeheer en financiering.

Of Michael Saylor zijn reputatie definitief heeft hersteld, zal volgens veel analisten pas blijken wanneer de cryptomarkt opnieuw langdurig onder druk komt te staan. Pas dan wordt duidelijk of Strategy’s complexe Bitcoin-model bestand is tegen een zware bearmarkt.