Voor het eerst in decennia hoef je geen aandelen meer te kopen

Beleggers hebben voor het eerst in tientallen jaren weer een serieus alternatief voor aandelen.

Amerikaanse inflatiebeschermde staatsobligaties met een looptijd van dertig jaar leveren volgens Jeremy Siegel momenteel ongeveer 3,35 procent rente op bóven de inflatie.

Dat is volgens de Wharton-hoogleraar en hoofdeconoom van WisdomTree het hoogste niveau in twintig tot dertig jaar. En precies daardoor verandert de rekensom voor aandelen.

Waarom 3,35 procent zo aantrekkelijk is

Het bijzondere aan TIPS is dat de hoofdsom meebeweegt met de Amerikaanse inflatie.

Een reële rente van 3,35 procent betekent daardoor grofweg dat een belegger dat rendement bovenop de inflatie ontvangt, zolang de obligatie volgens de voorwaarden wordt aangehouden.

Vergelijk dat met aandelen. Bij een koers-winstverhouding van 20 bedraagt het winstrendement ongeveer 5 procent.

Volgens Siegels eenvoudige vergelijking krijg je dus nog maar ongeveer 1,65 procentpunt extra potentiële vergoeding om alle onzekerheid van aandelen te accepteren. Die risicopremie wordt steeds kleiner.

Big Tech voelt de rente nauwelijks

Toch reageert niet ieder aandeel hetzelfde. Volgens Siegel verdienen de grootste technologiebedrijven winstmarges van 50 tot 70 procent, terwijl veel bedrijven buiten technologie op slechts 7 tot 10 procent zitten.

Dat verschil wordt bij hogere rentes belangrijk. Een bedrijf met enorme marges kan hogere financieringskosten relatief makkelijk absorberen.

Voor bedrijven met dunne marges komt iedere procent extra rente veel harder binnen. Dat kan verklaren waarom de grote technologiebedrijven opvallend sterk blijven terwijl een groot deel van de rest van de markt achterblijft.

In september daalde ongeveer driekwart van de aandelen binnen de S&P 500, terwijl de index zelf nauwelijks bewoog.

Aandelen moeten harder gaan verdienen

Daar zit volgens Siegel uiteindelijk de echte uitdaging. Als beleggers met staatsobligaties zonder aandelenrisico al ongeveer 3 procent reëel rendement kunnen krijgen, moeten aandelen voldoende winstgroei bieden om aantrekkelijk te blijven.

Alleen een hoge waardering is dan niet meer genoeg. Bedrijven moeten daadwerkelijk leveren. Vooral dure aandelen die hun waardering baseren op winsten ver in de toekomst worden daardoor kwetsbaarder.

Fed kan rente nog verder verhogen

Siegel denkt bovendien dat de Amerikaanse centrale bank dit jaar nog twee renteverhogingen nodig heeft.

De eigen projecties van de Fed wezen in september op minder verkrapping dan dat scenario.

Siegel opperde dat de Fed de vergadering van 27 en 28 oktober zou kunnen overslaan en vervolgens in december met 50 basispunten verhogen. Die oktobervergadering vindt minder dan een week voor de Amerikaanse tussentijdse verkiezingen van 3 november plaats.

De concurrent van aandelen is eindelijk terug

Daarmee verandert er iets fundamenteels. Jarenlang konden beleggers bijna niet om aandelen heen omdat veilige obligaties nauwelijks reëel rendement opleverden.

Die wereld bestaat niet meer. Aandelen kunnen nog steeds beter presteren, zeker als de AI-investeringscyclus sterke winstgroei blijft opleveren.

Maar boven 3 procent reële rente hoeven beleggers steeds minder risico te nemen om een aantrekkelijk rendement te verdienen. En hoe verder die rente stijgt, hoe hoger de lat voor aandelen komt te liggen.