AI slokt nu ook de obligatiemarkt op: zelfs overheden moeten ervoor wijken

De AI-race draait allang niet meer alleen om chips, datacenters en beurskoersen. De gigantische kapitaalbehoefte begint inmiddels de wereldwijde obligatiemarkt te veranderen. Meta wil dit najaar voor het eerst obligaties uitgeven in Europa, terwijl Amazon, Alphabet, Microsoft en Oracle overal ter wereld nieuwe financieringsbronnen aanboren.

Volgens Goldman Sachs is dit jaar al ongeveer 500 miljard dollar aan financiering richting AI-gerelateerde bedrijven gestroomd. En dit is waarschijnlijk pas het begin.

Meer dan $1 biljoen nieuwe schuld

De hyperscalers hebben zelf ongeveer 200 miljard dollar van die financiering opgehaald. De verwachting is dat Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft en Oracle de komende jaren samen meer dan 1 biljoen dollar aan nieuwe schuld uitgeven om hun AI-infrastructuur te financieren.

Dat is gigantisch. Zó gigantisch zelfs dat andere bedrijven hun obligatie-uitgiftes inmiddels aanpassen om niet tegelijk met een grote AI-speler naar de markt te komen. Als Amazon of Oracle miljarden wil lenen, houden beleggers simpelweg geld achter voor die uitgiftes. Andere bedrijven moeten dan wachten of meer rente betalen.

AI duwt mogelijk ook staatsrentes omhoog

Daar wordt het macro-economisch interessant. Kevin Warsh en Scott Bessent hebben erop gewezen dat hyperscalers uiteindelijk om hetzelfde kapitaal concurreren als de Amerikaanse overheid.

De Amerikaanse obligatiemarkt bedraagt ongeveer 31 biljoen dollar, maar ook Washington moet voortdurend enorme hoeveelheden nieuwe schuld verkopen. Als technologiebedrijven daar bovenop honderden miljarden ophalen, stijgt de vraag naar kapitaal nog verder.

Dat kan een reden zijn waarom de obligatierentes langer hoog blijven. Zware overheidsfinanciering botst nu met een explosie aan AI-financiering.

De financieringskosten lopen al op

De gevolgen zijn inmiddels zichtbaar. Door het enorme aanbod aan AI-schuld eisen beleggers hogere rentes. Sommige obligaties van hyperscalers handelen zelfs tegen rendementen die steeds dichter bij lager gewaardeerde bedrijfsobligaties komen.

Dat betekent dat de markt steeds meer compensatie vraagt om nog meer AI-schuld op te nemen. Toch lijken de techgiganten voorlopig nauwelijks af te remmen. Hun investeringsplannen blijven omhoog gaan.

Alles hangt aan dezelfde AI-gok

Daar zit uiteindelijk ook het risico. Chipbedrijven, datacenters, energiebedrijven en hyperscalers financieren elkaar steeds vaker.

Daardoor raakt het financiële systeem steeds sterker verweven met één grote aanname: dat AI uiteindelijk gigantische cashflows gaat opleveren.

Apollo becijfert dat de operationele kasstroom van hyperscalers daarvoor grofweg moet verdrievoudigen, van ongeveer 600 miljard naar 2 biljoen dollar.

Als dat niet gebeurt, kan de ketting snel de andere kant op werken. Credit spreads lopen dan op, investeringen worden geschrapt en economische groei kan vertragen. Dat maakt de huidige AI-cyclus bijzonder.

De AI-hype bepaalt niet langer alleen aandelenkoersen. Hij begint nu zelfs te bepalen hoeveel rente bedrijven én overheden moeten betalen.