Bitcoin wordt steeds afhankelijker van Michael Saylor

De Bitcoin (BTC) koers heeft de afgelopen maanden weer aardig wat goedgemaakt, maar onderaan de streep staan de cijfers van dit jaar nog diep in de min. Maar hoe had het plaatje wel niet eruit gezien zonder de monsterlijke aankopen van Strategy?

Het bedrijf van Michael Saylor heeft al zoveel geld over de balk gesmeten dat het inmiddels goed is voor het overgrote deel van alle vraag naar Bitcoin. Bloomberg waarschuwt nu voor de gevaren van die afhankelijkheid.

Strategy koopt meer dan alle miners samen

Bitcoin staat dit jaar bijna 30 procent in het rood en wordt momenteel verhandeld rond de 77.500 dollar. Het had nog veel dramatischer kunnen zijn zonder de niet-aflatende koopdrift van Strategy, dat met afstand de grootste beursgenoteerde houder is van de digitale munt.

Het Amerikaanse beurs bedrijf, dat eind 2020 het als eerste aandurfde om Bitcoin op de balans te zetten, heeft dit jaar tot dusver 171.238 Bitcoins in handen gekregen. Dat is 2,76 keer zoveel als de 62.000 Bitcoins die het hele wereldwijde minernetwerk in diezelfde periode heeft geproduceerd.

Volgens Mark Palmer, analist bij Benchmark-StoneX, neemt Strategy daarmee het grootste deel van alle netto-aankopen door bedrijven en beursfondsen voor zijn rekening. Onderzoeksbureau 10x Research gaat nog een stap verder en schat dat Strategy verantwoordelijk is voor ongeveer 70 procent van alle aankopen.

“Als je Bitcoin hebt verhandeld rond macro-katalysatoren, Fed-sprekers of ETF-koppen, dan heb je naar de verkeerde klok zitten kijken”, schrijft 10x Research.

Vorige week heeft Strategy voor de verandering een keer geen nieuwe Bitcoin-aankoop gedaan. Het is pas de vierde week dit jaar dat de digitale voorraad niet vergroot wordt.

In plaats daarvan heeft het bedrijf zijn kapitaal gebruikt om voor ongeveer 1,5 miljard aan eigen converteerbare obligaties terug te kopen. Zo verlaagt het zijn toekomstige schuldenlast en vermindert het de kans op verwatering voor bestaande aandeelhouders.

Het slimme trucje achter de aankopen

Waar Strategy eerst vooral leunde op de uitgifte van gewone aandelen en schuldconstructies, worden de aankopen nu met name gefinancierd via een speciaal aandeel genaamd STRC.

Dit is een eeuwigdurend preferent aandeel dat investeerders een jaarlijks contant dividend van 11,5 procent uitbetaalt.

In de weken voor de maandelijkse peildatum rond de 15e kopen investeerders deze aandelen op. Daardoor stijgt de koers richting de nominale waarde van 100 dollar. Strategy verkoopt vervolgens nieuwe aandelen en stopt de opbrengst direct in Bitcoin.

In de afgelopen drie weken was Strategy goed voor ongeveer 12 procent van de totale handel in Bitcoin, aldus Lance Vitanza van TD Cowen. In sommige weken liep dat zelfs op tot meer dan 20 procent van het volume.

Alle andere kopers haken af

Het opvallende is niet dat Saylor blijft kopen, maar dat alles om hem heen stil is gevallen. De instromen in Amerikaanse Bitcoin-ETF’s die de bullrun van 2024 droegen, zijn opgedroogd. Hedgefondsen die er in zaten voor de arbitrage zijn vertrokken nu die premie is verdwenen.

Ook de gewone belegger laat het massaal afweten. Het dagelijkse handelsvolume in Zuid-Korea, een graadmeter voor speculatieve honger in Azië, is fors gedaald. De Koreaanse beurs leverde de afgelopen 12 maanden meer dan 150 procent rendement op dankzij chipbedrijven, en daar gaat het geld naartoe.

Zelfs de miners pompen geen Bitcoin meer in de markt als langetermijnbelegging. Na pijnlijke lessen uit de vorige cyclus verkopen de meeste minezr nu elke munt die ze produceren, om over te stappen op AI-infrastructuur.

Het mes snijdt aan twee kanten

De gemiddelde aankoopprijs van Strategy’s 843.700 Bitcoins ligt rond de 75.700 dollar, net onder de huidige koers. Dat kussen is dun en daar zit precies het gevaar.

Een verdere daling van Bitcoin raakt niet alleen de balans van Strategy. Het ondermijnt ook het vertrouwen in STRC, waardoor de aankoopmachine zou kunnen sputteren.

Daar komt bij dat Strategy onlangs liet doorschemeren niet uit te sluiten dat het ooit Bitcoin verkoopt. Saylor vergeleek het bedrijf met een vastgoedontwikkelaar die af en toe kan afstoten als dat de kapitaalstructuur verbetert.

“Strategy heeft duidelijk gemaakt dat marginale verkopen van Bitcoins niet zijn uitgesloten voor dividenddekking of belastingdoeleinden, maar eventuele afstotingen zouden in het niet vallen bij de voortdurende accumulatie”, zei Palmer.

Voor nu houdt Strategy de stok achter de deur. Maar wat ooit een markt was met tientallen vraagbronnen, is volgens critici gekrompen tot één koopmachine die afhankelijk is van de capaciteiten van één man.