Goldman-topman: laat de 5 procent rente links liggen, kies AI

Een Amerikaanse staatsobligatie die ruim 5 procent rente oplevert klinkt op het eerste gezicht behoorlijk aantrekkelijk. Toch ziet Anshul Sehgal van Goldman Sachs daar op dit moment weinig voordeel in.

De wereldwijde co-head van Fixed Income, Currencies and Commodities bij Goldman geeft juist de voorkeur aan AI-rekenkracht, datacenters en neoclouds.

Zijn redenering is dat obligaties een redelijk rendement bieden, maar bij AI-infrastructuur ligt volgens hem veel meer opwaarts potentieel.

Waarom hij 5 procent niet genoeg vindt

De Amerikaanse 30-jaarsrente is inmiddels opgelopen tot ongeveer 5,56 procent. Toch denkt Sehgal dat beleggers daarmee niet automatisch een aantrekkelijke instap krijgen. Volgens hem staat de lange rente onder structurele druk.

Een belangrijke reden is dat ouder wordende Amerikanen minder langlopende obligaties kopen dan vroeger. Tegelijkertijd komt er steeds meer langlopende financiering naar de markt voor enorme AI-investeringen.

Meer aanbod en minder natuurlijke kopers betekent druk op obligatiekoersen en dus hogere rentes. Daar komt onzekerheid over de houdbaarheid van de Amerikaanse staatsschuld bovenop.

AI is volgens Goldman de asymmetrische trade

Sehgal kijkt daarom liever naar de andere kant van dezelfde kapitaalcyclus. Zijn favoriete thema is “long compute”. Daarmee bedoelt hij beleggingen in AI-rekenkracht, datacenters en neoclouds die capaciteit verhuren aan bedrijven die AI-modellen trainen en draaien.

Hij noemt dat een asymmetrische trade. Het maximale verlies op een aandeel is uiteraard groot, maar succesvolle bedrijven kunnen volgens hem meerdere keren over de kop gaan. Bij een staatsobligatie die 5 procent oplevert, is die opwaartse ruimte veel beperkter.

Maar er zit een duidelijke zwakke plek

Die AI-trade is niet zonder risico. Veel bedrijven financieren hun infrastructuur met schuld. Juist daardoor worden de hogere obligatierentes gevaarlijk.

Hoe langer de lange rente boven 5 procent blijft, hoe duurder het wordt om datacenters, chips en energie-infrastructuur te financieren. Sehgal erkent daarom dat dit hefboomposities zijn.

Als de financieringskosten te ver oplopen of de verwachte cashflows tegenvallen, kan de waardering snel onder druk komen.

Amerikaanse centrale bank nog niet streng genoeg

Ook het beleid van de Amerikaanse centrale bank speelt mee. Sehgal wijst erop dat Fed-voorzitter Kevin Warsh na de recente renteverhoging meerdere keren vertelde dat de centrale bank vooral eerdere stimulering terugdraait.

Volgens hem betekent dat dat de Amerikaanse centrale bank zichzelf nog niet als echt restrictief ziet. Dat is belangrijk. Als de rente verder omhoog moet, raakt dat vooral consumenten en bedrijven die afhankelijk zijn van financiering.

Voor AI-infrastructuur ontstaat daarmee een bijzondere situatie. Dezelfde hoge rente die obligaties aantrekkelijker maakt, financiert indirect ook de enorme AI-uitbouw. Sehgal denkt voorlopig dat daar de grootste kans ligt.

Niet bij 5 procent rente vastzetten voor dertig jaar, maar bij bedrijven die de rekenkracht leveren waar de AI-investeringscyclus op draait.