Nasdaq bereikt record: is de vergelijking met de dotcombubbel terecht?

De Nasdaq 100 bereikte gisteren opnieuw een recordstand. Ditmaal was Meta één van de grote aanjagers. Het aandeel steeg ruim 10 procent na de lancering van AI-assistent Muse. Ook Bitcoin doet mee. De koers is inmiddels opgelopen tot ongeveer 87.000 dollar.

Toch blijft bij iedere nieuwe beursrecord dezelfde vergelijking terugkomen. Lijkt dit niet verdacht veel op de dotcombubbel? Qua koersverloop valt daar iets voor te zeggen. De ontwikkeling van de huidige markt vertoont opvallende overeenkomsten met die van eind jaren 90.

Maar onder de motorkap ziet het plaatje er heel anders uit.

Bedrijven verdienen nu wél geld

Tijdens de internetgekte van 1999 en 2000 betaalden beleggers enorme bedragen voor bedrijven die nauwelijks winst maakten. Het internet zou de wereld veranderen. Dat klopte uiteindelijk ook. Alleen waren de waarderingen veel te ver vooruitgelopen op de daadwerkelijke winsten.

Vandaag zien we iets anders. De winsten van grote beursbedrijven groeien hard en de winstmarges verbeteren nog altijd. Volgens de grafiek ligt de koers-winstverhouding momenteel ruim drie keer lager dan tijdens de piek van de dotcombubbel.

Dat betekent niet dat aandelen goedkoop zijn of dat er nergens sprake is van bubbelvorming. Maar een één-op-éénvergelijking met 1999-2000 vind ik voorlopig moeilijk te verdedigen.

Ook de kredietmarkt ziet weinig problemen

Een tweede interessant signaal komt uit de obligatiemarkt. Credit spreads zijn historisch laag. Dat is de extra rente die bedrijven bovenop de rente van de Amerikaanse overheid moeten betalen.

Betaalt de overheid bijvoorbeeld 3 procent en een bedrijf 4 procent, dan bedraagt de credit spread 1 procentpunt. Hoe hoger die spread, hoe meer compensatie beleggers eisen voor het risico dat een bedrijf zijn schulden niet kan terugbetalen.

Bij Amerikaanse high-yieldobligaties ligt die spread momenteel rond 2,68 procentpunt, het laagste niveau sinds 2007. Dat klinkt door die vergelijking misschien wat onheilspellend, maar de boodschap van de markt is duidelijk: kredietbeleggers vragen momenteel relatief weinig vergoeding voor wanbetalingsrisico.

Pessimisme kan brandstof zijn

Tegelijkertijd blijft het sentiment onder beleggers opvallend negatief. Dat terwijl de S&P 500 en Nasdaq 100 stijgen en Bitcoin richting 87.000 dollar beweegt.

Juist dat pessimisme kan extra brandstof vormen. Als voorzichtig gepositioneerde beleggers alsnog instappen, ontstaat nieuwe koopdruk. Voorlopig blijft een voortzetting van de bullmarkt daarom mijn hoofdscenario, ondanks de hoge reële en nominale rentes.

De belangrijkste positieve wildcard blijft de olieprijs. Mocht een akkoord tussen de Verenigde Staten en Iran zorgen voor een snelle daling van olie, dan neemt de inflatiedruk af en kan ook de druk op obligatierentes verminderen.

Dat zou precies de combinatie zijn waar risicovolle beleggingen op dit moment op wachten.