Interventie redt de yen, maar experts waarschuwen voor nieuwe daling

De gezamenlijke interventie van Japan en de Verenigde Staten heeft de yen tijdelijk lucht gegeven.

De Japanse munt herstelde met ongeveer 5 procent, nadat USD/JPY eerst boven 163 uitkwam. Dat was het zwakste niveau voor de yen in bijna vier decennia. Maar de grote vraag is of enig herstel duurzaam is.

Analisten hebben er in ieder geval een hard hoofd in.

Interventie koopt tijd, maar verandert fundamentals niet

UBS stelt dat Japan’s beleidsmix waarschijnlijk onvoldoende is om de yen structureel sterker te maken. Daarmee raakt de bank de kern van het probleem.

De Bank of Japan verhoogt de rente slechts geleidelijk, terwijl de reële rente in Japan negatief blijft. Dat betekent dat de yen fundamenteel weinig steun krijgt vanuit het rentebeleid.

De munt wordt dan vooral gedragen door interventierisico. Beleggers kopen de yen niet omdat het macroverhaal ineens sterk is, maar omdat zij bang zijn dat Japan en de VS opnieuw ingrijpen als de munt te hard daalt.

Interventie kan een beweging tijdelijk stoppen. Maar zonder structurele verandering in renteverschillen, inflatie en begrotingsbeleid blijft de onderliggende druk bestaan.

Amerikaanse centrale bank houdt dollar sterk

Daar komt bij dat de dollar zelf steun houdt. Volgens ING blijft de dollar redelijk sterk, omdat de markt nog altijd rekening houdt met een mogelijke renteverhoging door de Federal Reserve in september.

Als Amerikaanse rentes hoog blijven of verder stijgen, wordt de dollar aantrekkelijker. Internationale beleggers krijgen dan meer rendement op Treasuries en andere dollarbeleggingen.

Voor de yen is dat lastig. Zolang de Fed streng blijft en de Bank of Japan langzaam beweegt, blijft het renteverschil in het voordeel van de dollar.

HSBC wil meer zien van de Bank of Japan

HSBC stelt dat een duurzaam yenherstel pas waarschijnlijk wordt als Japan duidelijker van koers verandert.

Daarvoor zijn drie dingen nodig. Snellere renteverhogingen door de Bank of Japan, een hardere politieke lijn tegen yen-zwakte en minder ambitie voor begrotingsstimulering.

Dat laatste is relevant omdat premier Sanae Takaichi juist plannen heeft voor belastingverlagingen op voedsel en frisdrank. Die moeten huishoudens helpen tegen hogere kosten, maar kunnen ook zorgen over de Japanse overheidsfinanciën vergroten.

Kan de interventie averechts werken?

Er is nog een gevoelig punt. Normaal gesproken verkoopt Japan dollars om yen te kopen. Maar volgens berichten heeft de Amerikaanse Treasury mogelijk euro’s verkocht om yen te kopen.

Dat verraste de markt. Volgens Robin Brooks kan dit de effectiviteit van de interventie ondermijnen. Beleggers kunnen daaruit afleiden dat Washington vooral wilde voorkomen dat Japan Amerikaanse staatsobligaties moest verkopen om de interventie te financieren.

Als dat beeld ontstaat, raakt de markt juist gevoeliger voor de link tussen de yen en Treasuries.