Dit is waarom de Bitcoin koers daalt door problemen bij Strategy

Het financieringsmodel van Bitcoin-titaan Strategy piept en kraakt. Het speciale STRC-aandeel, waarmee het bedrijf dit jaar al voor miljarden aan bitcoins kocht, zakte gisteren naar de laagste koers ooit. 

Nieuw kapitaal ophalen lukt zo niet meer, en de vrees voor nieuwe Bitcoin-verkopen sleurt de koers van de grootste cryptomunt omlaag.

Grootste daling voor STRC tot dusver

Gisteren was de slechtste dag voor STRC, een aandeel waarmee Strategy geld ophaalt in ruil voor een vaste vergoeding, sinds het vorig jaar werd geïntroduceerd.

De koers is gedaald van meer dan 89 dollar tot onder de 83 dollar. Een totale val van ongeveer 8 procent. Dat is fors, zeker voor een aandeel dat is ontworpen om rond de 100 dollar te blijven.

Uiteindelijk werd het grootste deel van de val wel weer tenietgedaan, aangezien de dag werd afgesloten op 88,59 dollar. Maar daarmee zijn niet alle zorgen verdwenen.

Dat is namelijk nog steeds ruim 11 procent onder de 100 dollar, de zogenoemde nominale waarde.

Maandenlang handelde de koers netjes rond die 100 dollar, en in die periode kon Strategy zijn Bitcoin-reserves flink uitbreiden. Maar sinds eind vorige maand zakt het aandeel weg, steeds verder van de 100 dollar vandaan.

En juist die 100 dollar is het hart van het verhaal. Beleggers kopen de STRC en krijgen daarvoor een vaste vergoeding terug, het dividend. Zie het als een soort lening met rente, maar dan in de vorm van een aandeel.

Het aandeel is gebouwd om rond die nominale waarde te blijven. Staat de koers op of boven de 100 dollar, dan geeft Strategy nieuwe aandelen uit en koopt daarmee Bitcoin.

Zo werkt de geldmachine van Michael Saylor. Met dat verse geld betaalt het bedrijf ook het dividend aan bestaande beleggers, zonder zijn Bitcoin aan te hoeven raken. Sinds de lancering in juli vorig jaar haalde de STRC al meer dan 10 miljard dollar op.

Maar dat lukt alleen zolang de koers rond de 100 dollar staat. Het aandeel wordt nog wél volop verhandeld tussen beleggers, maar dan onder die 100 dollar. Niemand koopt immers een nieuw aandeel voor 100 dollar als het op de beurs voor 88 dollar ligt.

Daardoor kan Strategy er zelf geen vers kapitaal meer mee ophalen. 

Waar het misging

De problemen begonnen toen Strategy in zijn dollarreserve greep om schulden af te lossen. Dat is een potje geld dat het bedrijf opzij zette om dividenden en schulden te betalen.

Halverwege mei kocht Strategy voor 1,5 miljard dollar aan schuld terug. Daardoor slonk de buffer van 2,25 miljard dollar naar zo’n 1,1 miljard dollar.

Het gevolg: Strategy kan het dividend nog maar zo’n zeven maanden uit kas betalen, tegenover 24 maanden eerder. Beleggers zijn daar nerveus van geworden

Daar kwam concurrentie bij. Branchegenoot Strive biedt met de SATA een hoger rendement en blijft wél rond de 100 dollar plakken. Steeds meer beleggers vinden de vergoeding van 11,5 procent op de STRC simpelweg niet meer genoeg.

De echte schok kwam begin juni. Strategy verkocht 32 Bitcoins, een fractie van zijn berg van 846.842 stuks, om de markt te laten zien dat het zijn digitale voorraad kan inzetten voor de dividendverplichtingen. Het was de eerste verkoop sinds 2022.

Dat signaal pakte averechts uit. Topbelegger Mike Novogratz noemde de zet een “verschrikkelijke fout”. In plaats van rust bracht het juist twijfel, en Strategy beleefde zijn slechtste week sinds november 2022 op de beurs.

De spiraal die loert

Wat nu? Veel hangt af van de Bitcoin koers. De STRC beweegt vaak mee met Bitcoin, en die is gisteren meer dan 3 procent verloren met een daling naar 62.300 dollar.

Daalt Bitcoin verder, dan wordt het probleem groter. De reserves van Strategy worden dan minder waard en de dividenddekking krimpt.

Het echte gevaar is een neerwaartse spiraal. Moet Strategy Bitcoin verkopen om beleggers te betalen, dan drukt dat de Bitcoin koers. Daardoor worden de reserves minder waard en krimpt de buffer verder, waarna er nóg meer verkocht moet worden.

Strategy zelf liet gisteren weten voor 32 jaar aan dividend te kunnen betalen dankzij zijn Bitcoin-voorraad, en zette daarbij 55 miljard dollar aan Bitcoin af tegen 1,7 miljard dollar aan jaarlijkse verplichtingen.

Toch laat die belofte juist de zwakke plek zien. Vorig jaar november claimde Strategy nog 71 jaar dekking. Dat cijfer is sindsdien ongeveer gehalveerd, puur omdat de Bitcoin koers halveerde.

Maar het mes snijdt aan twee kanten. Stijgt Bitcoin juist, dan verdwijnen de meeste zorgen vanzelf. Strategy heeft nu zo’n 32 miljard dollar aan netto-bezittingen heeft, na aftrek van schulden en verplichtingen. Schiet Bitcoin terug naar 120.000 dollar, dan groeit dat naar ruim 100 miljard dollar.

Dat helpt niet meteen via meer cash, maar wel via vertrouwen. Bij een hogere koers herstelt het sentiment, Wat STRC in het voordeel werkt en dan kan de geldkraan weer open. Díe instroom betaalt dan de dividenden.

Toch zit er sowieso een rem in het systeem. Het dividend is een vast bedrag per aandeel, gekoppeld aan die 100 dollar. Koop je het aandeel goedkoper, dan krijg je datzelfde bedrag op een lagere inleg, waardoor je rendement automatisch hoger uitvalt.

Zo wordt de STRC bij een lage koers vanzelf aantrekkelijker. Dat hogere rendement moet nieuwe kopers lokken en de koers terugduwen richting de 100 dollar.

Lukt dat niet, dan kan Strategy het dividend verhogen. Dat kan bij de eerstvolgende uitkering, eind juni, want de STRC keert sinds kort twee keer per maand uit en rond elke uitkering stelt het bedrijf het tarief opnieuw vast.