Grayscale: Strategy’s Bitcoin-verkopen herstellen juist vertrouwen

Michael Saylors bedrijf Strategy heeft zijn heilige regel overboord gegooid: nooit Bitcoins verkopen. Gisteren werd de grootste verkoop tot nu toe aangekondigd en er lijkt nog meer aan te komen.

Het zorgt voor een hoop gefronste wenkbrauwen in de markt, maar volgens crypto-vermogensbeheerder Grayscale herstellen de verkopen juist het vertrowuen en helpen ze Bitcoin aan een stevigere bodem.

‘Niets mis met de balans van Strategy’

Onderzoekshoofd bij Grayscale Zach Pandl ziet geen reden voor paniek, zo schrijft hij in een notitie. ”Oppervlakkig gezien is er niets mis met de balans van Strategy. Het bedrijf bezit ongeveer 52 miljard dollar aan Bitcoin en heeft slechts zo’n 7 miljard dollar aan schulden.”

”De jaarlijkse dividendverplichtingen op zijn preferente aandelen bedragen minder dan 2 miljard dollar. Strategy heeft duidelijk voldoende financiële middelen om zijn schulden en dividendverplichtingen na te komen.”

Strategy verkocht vorige week 3.588 Bitcoins om de dividendbetalingen direct te bekostigen. Het nieuwe monetisatieprogramma staat zulke verkopen toe (tot een maximumbedrag van 1,25 miljard dollar), zodat de dollarreserve niet hoeft te worden aangesproken.

Die kas blijft daardoor gevuld met zo’n 2,55 miljard dollar. Dat is genoeg om ongeveer 17 maanden aan dividendverplichtingen te dekken. Zonder de verkoop was die buffer juist geslonken. Met 843.775 Bitcoins blijft Strategy met afstand de grootste zakelijke houder.

Die dividendbetalingen komen grotendeels terecht bij houders van het STRC-aandeel. Dat is een preferent aandeel: een speciaal soort aandeel dat voorrang geeft bij het uitkeren van dividend.

Strategy heeft de afgelopen jaren miljarden opgehaald met dit soort aandelen en STRC is daarvan de grootste en belangrijkste variant. Houders krijgen na een recente verhoging 12 procent per jaar uitgekeerd.

Voor deze investeerders draait alles om één vraag: kan Strategy dat dividend blijven betalen? Daar ontstonden grote zorgen over toen de dollarreserve flink slonk na het aflossen van schulden.

Die twijfel was goed af te lezen aan de koers. STRC dook twee weken geleden onder de 75 dollar, ver onder de nominale waarde van 100 dollar waarop het aandeel is uitgegeven.

Dat is een pijnlijk niveau, want Strategy kan alleen bij die nominale waarde nieuwe STRC-aandelen uitgeven om geld op te halen. Vandaar dat het bedrijf er nu alles aan doet om het vertrouwen te herstellen. Inmiddels staat de koers op bijna 90 dollar.

Veel andere opties heeft Strategy op dit moment ook niet. De enige alternatieve route is het uitgeven van nieuwe MSTR-aandelen, maar dat verwatert de bestaande aandeelhouders. Er komen dan meer aandelen bij, waardoor elk bestaand aandeel een kleiner stukje van het bedrijf vertegenwoordigt.

Dat steekt nu extra, omdat de beurswaarde van het bedrijf lager ligt dan de waarde van zijn Bitcoin-reserve. Elk nieuw aandeel levert dan minder geld op dan de Bitcoin die erachter zit. Zittende aandeelhouders zien hun stukje van de Bitcoin-stapel zo alleen maar krimpen.

Grayscale gaat recht tegen JPMorgan in

Pandl gaat nog een stap verder. Volgens hem verkleinen de verkopen zelfs de zogeheten staartrisico’s voor Bitcoin. Dat is de kleine kans op een extreme klap, in dit geval het doemscenario waarin Strategy ooit gedwongen zou worden om zijn stapel massaal te dumpen.

Door nu op eigen voorwaarden kleine hoeveelheden te verkopen, wordt de balans sterker en dat scenario juist onwaarschijnlijker, zo redeneert hij. De verkopen verminderen daarmee de risico’s op lange termijn in plaats van dat ze die vergroten.

JPMorgan kijkt er heel anders naar. De analisten van de Amerikaanse grootbank waarschuwden vorige week dat Strategy als koper én verkoper een ”vermijdbaar tweerichtingsrisico” toevoegt aan de cryptomarkt.

Zij vinden de huidige buffer van 17 maanden te mager en pleiten voor een dekking van 24 tot 36 maanden. Zo zouden nieuwe verkopen minder snel nodig zijn.

Pandl houdt voet bij stuk. ”Strategy verkoopt meer Bitcoin. Maar dit zal het vertrouwen in zijn financieringsstructuur herstellen en Bitcoin helpen een duurzamere bodem te vinden, naar onze mening.”