AI-schulden overspoelen obligatiemarkt: eerste scheuren zichtbaar

De miljardenrace rond kunstmatige intelligentie begint steeds zwaarder te drukken op de financiële markten. Grote technologiebedrijven lenen ongekende bedragen om chips, datacenters en rekenkracht te financieren. Beleggers vrezen inmiddels niet zozeer dat deze bedrijven hun schulden niet kunnen terugbetalen, maar dat de markt wordt overspoeld met nieuwe obligaties.

De eerste scheuren worden al zichtbaar. Nieuwe obligaties van onder meer Nvidia en SpaceX daalden kort na de uitgifte in waarde. Amazon moest ondertussen een opvallend hoge rente bieden om voldoende kopers te vinden.

Techreuzen lenen honderden miljarden voor AI

Alphabet, Amazon, Meta, Oracle, Nvidia en SpaceX hebben dit jaar gezamenlijk ongeveer 244 miljard dollar aan obligaties uitgegeven, meer dan twee keer zoveel als in heel vorig jaar. Hoe hard het is gegaan, laat de vergelijking met 2024 zien: toen ging het nog om slechts 17 miljard dollar, blijkt uit cijfers van Dealogic.

Alleen al in de afgelopen weken brachten Nvidia, SpaceX en Amazon samen voor ongeveer 75 miljard dollar aan nieuwe obligaties naar de markt. Nvidia en Amazon haalden ieder 25 miljard dollar op. SpaceX plaatste eveneens voor 25 miljard dollar aan schuld bij investeerders.

De bedrijven gebruiken het geld voor de bouw van datacenters en de aankoop van geavanceerde chips. Ook investeren ze in stroomvoorzieningen en andere infrastructuur die nodig is om toepassingen met kunstmatige intelligentie te laten draaien.

Voor beleggers vormt vooral het tempo een probleem. Zij verwachten dat de technologiebedrijven de komende jaren honderden miljarden dollars extra moeten ophalen. Daardoor houden veel fondsbeheerders geld achter de hand voor de volgende obligatieronde.

“Een groot deel van de markt weet dat er nog veel meer aankomt”, zegt Travis King, hoofd van de afdeling kredietwaardige bedrijfsobligaties bij Voya Investment Management. “Daarom zijn beleggers terughoudend om nu al volledig in te stappen. Iedereen wil ruimte houden voor de volgende deal.”

Nieuwe AI obligaties dalen direct in waarde

Obligaties van grote, kredietwaardige bedrijven worden normaal gesproken gezien als relatief stabiele beleggingen. Toch daalden verschillende nieuwe leningen vrijwel direct nadat ze verhandelbaar werden.

Dat is pijnlijk voor professionele beleggers die nieuwe obligaties graag kort na de uitgifte met winst verkopen. Zelfs een kleine koersdaling kan het rendement van een obligatiefonds sterk beïnvloeden.

De onrust verspreidt zich bovendien naar obligaties die al langer op de markt zijn. Het renteverschil tussen tienjarige obligaties van Alphabet en Amerikaanse staatsleningen liep in één week met 0,12 procentpunt op. Bij Meta bedroeg de stijging 0,16 procentpunt.

Het gemiddelde renteverschil voor kredietwaardige bedrijfsobligaties steeg in dezelfde periode met slechts 0,02 procentpunt. Dat laat zien dat de verkoopdruk vooral bij technologiebedrijven ligt.

Ook de obligaties van SpaceX kregen een tik. Het bedrijf betrad onlangs voor het eerst de obligatiemarkt. Sinds de uitgifte is de extra rente die beleggers eisen voor de tienjarige lening met bijna een half procentpunt gestegen.

De ontwikkelingen zijn belangrijk voor de bredere obligatiemarkt. Technologiebedrijven krijgen namelijk een steeds groter gewicht in belangrijke marktgraadmeters. Fondsbeheerders kunnen deze leningen daardoor steeds moeilijker volledig vermijden.

Hogere rente remt AI race voorlopig niet af

Normaal gesproken proberen bedrijven grote obligatieverkopen zorgvuldig te plannen. Daarmee voorkomen ze dat de markt verzadigd raakt en hun rentelasten stijgen. De huidige strijd om rekenkracht is echter zo hevig dat techreuzen bereid lijken op vrijwel ieder moment tientallen miljarden dollars te lenen.

“Voor ons is dit het enige waar we over praten”, zegt Ryan Jungk van Newfleet Asset Management. “Voor die bedrijven is het meer iets van: we zijn even naar de obligatiemarkt gegaan. Het lijkt ze niet echt te deren dat ze onze markt overspoelen.”

Amazon moest bij zijn recente verkoop al een hogere rente betalen dan beleggers van het bedrijf gewend zijn. De onderneming haalde desondanks 25 miljard dollar op.

Alphabet probeert de druk deels te beperken door naast obligaties ook nieuwe aandelen uit te geven. Het moederbedrijf van Google maakte in juni bekend dit jaar meer dan 80 miljard dollar aan eigen vermogen te willen ophalen voor zijn investeringen in kunstmatige intelligentie.

Dat stelde obligatiebeleggers nauwelijks gerust. Sommige marktpartijen zien de aandelenuitgifte juist als bewijs dat Alphabet nog veel meer aan kunstmatige intelligentie wil uitgeven dan eerder werd verwacht.

De totale investeringen kunnen volgens de hoogste ramingen in de komende jaren oplopen tot meer dan 10 biljoen dollar. Daarmee staat de obligatiemarkt voor een lastige keuze.

Wie te weinig technologieobligaties bezit, mist mogelijk koerswinsten wanneer de uitgifte afneemt. Wie nu bijkoopt, kan juist verliezen wanneer de stroom nieuwe schulden onverminderd doorgaat.

“Als je de techhandel verkeerd inschat, kan dat je hele jaar maken of breken”, aldus Jungk.