De dollar is niet zwak, hij is van karakter veranderd

De Amerikaanse dollar houdt beter stand dan veel analisten hadden verwacht. Ondanks geopolitieke spanningen, zorgen over de Amerikaanse staatsschuld en voorspellingen van een diepere daling, is de dollarindex (DXY) tegenover andere grote valuta’s het afgelopen jaar nauwelijks veranderd.

Ook de volatiliteit op de valutamarkt blijft opvallend laag. Maar volgens Mallika Sachdeva, hoofd FX Thematics bij Deutsche Bank Research, verandert er onder de oppervlakte iets fundamenteels. In een opiniestuk in de Financial Times schrijft zij dat de rol van de dollar langzaam verschuift.

De dollar wordt niet langer alleen gedragen door Amerikaanse staatsobligaties en geopolitiek leiderschap. Steeds meer draait het om Amerikaanse aandelen, AI, stablecoins en technologische dominantie.

Buitenlanders kopen minder Amerikaanse schuld

Het eerste belangrijke punt is dat buitenlandse vraag naar Amerikaanse staatsobligaties afzwakt. Jarenlang vormden Amerikaanse Treasuries de kern van het mondiale financiële systeem. Buitenlandse centrale banken, pensioenfondsen en beleggers kochten Amerikaanse staatsobligaties omdat ze werden gezien als de veiligste en meest liquide belegging ter wereld.

Die vraag hielp de Verenigde Staten hun tekorten financieren en ondersteunde de status van de dollar als wereldreservemunt. Maar dat beeld wordt minder vanzelfsprekend. De Amerikaanse begrotingspositie verslechtert, de staatsschuld groeit en geopolitieke spanningen maken sommige landen voorzichtiger met hun afhankelijkheid van Amerikaanse schuldtitels.

Dat betekent niet dat de dollar morgen zijn status verliest. Maar wel dat het fundament verandert.

Aandelen vervangen obligaties

Tegelijkertijd stroomt er juist enorm veel buitenlands kapitaal naar Amerikaanse aandelen. De Verenigde Staten ontving in het jaar tot maart 2026 meer dan 600 miljard dollar aan netto-instroom in aandelen. Dat was niet alleen een record, maar ook ongeveer twee keer zoveel als de instroom in Amerikaanse staats- en agentschapsobligaties.

Dat is historisch opvallend. Voorheen werd de dollar vaak gefinancierd door buitenlandse vraag naar veilige Amerikaanse schuld. Nu komt de vraag steeds meer uit de aantrekkingskracht van Amerikaanse bedrijven.

Buitenlandse beleggers kopen minder Amerikaans staatspapier, maar juist meer Amerikaanse winstgroei. En die winstgroei zit vooral in technologie en AI.

AI trekt kapitaal naar de VS

Dat is misschien de kern van het verhaal. De Verenigde Staten hebben een zwakkere overheidbalans, maar een extreem sterke bedrijfssector. Grote Amerikaanse technologiebedrijven domineren AI, cloud, chips, software en digitale infrastructuur.

Als beleggers wereldwijd AI-exposure willen, komen ze al snel uit bij Amerikaanse aandelen. Nvidia, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta en andere grote spelers functioneren daarmee als magneten voor internationaal kapitaal.

Dat helpt de dollar. Niet omdat de Amerikaanse overheid zo solide oogt, maar omdat Amerikaanse bedrijven de toekomst lijken te bezitten. Dat is een belangrijk verschil. De dollar wordt meer afhankelijk van het succes van Amerikaanse risicobeleggingen.

Stablecoins kunnen de dollar juist versterken

Een tweede belangrijk punt uit het opiniestuk is de rol van blockchaintechnologie. De Verenigde Staten lopen voorop met het moderniseren van financiële infrastructuur via stablecoins, tokenisatie en blockchainbetalingen. Stablecoins kunnen de dollar wereldwijd toegankelijker maken voor iedereen met een internetverbinding.

Dat kan de dominantie van de dollar in betalingen juist versterken. Waar China probeert de renminbi internationaler te maken, kan de Verenigde Staten via stablecoins het bereik van de dollar verder vergroten.

In die zin is crypto niet per se een bedreiging voor de dollar. Het kan juist een distributiemechanisme worden voor de dollar. Als steeds meer digitale transacties, tokenized assets en 24/7-markten worden afgerekend in dollarstablecoins, wordt de dollar dieper verankerd in de digitale financiële infrastructuur.

Maar de dollar wordt risicovoller

Toch zit hier volgens haar ook een groot risico. Als de dollar steeds meer wordt gedragen door aandeleninstroom in plaats van Treasuries, verandert het karakter van de munt. Historisch werkte de dollar vaak als veilige haven. Als aandelen daalden, kochten beleggers Amerikaanse staatsobligaties. Daardoor bleef de dollar sterk of steeg hij zelfs tijdens marktstress.

Maar als de dollar steeds meer afhankelijk wordt van AI-aandelen en retailgedreven kapitaalstromen, kan dat mechanisme zwakker worden. Dan wordt de dollar cyclischer. In een correctie van AI-aandelen kan de munt dan juist onder druk komen, omdat dezelfde kapitaalstromen die de dollar omhoog hielpen ook weer kunnen omkeren.

De dollar wordt dan minder een veilige haven en meer een weerspiegeling van de AI-trade.

Japan kan kantelpunt worden

Ook Japan speelt een belangrijke rol. Japanse beleggers en pensioenfondsen hebben jarenlang veel geld naar Amerikaanse markten gestuurd. Maar nu Japan hogere rentes kent en de overheid binnenlandse investeringen wil stimuleren, kan kapitaal langzaam terugvloeien naar Japan.

Dat raakt de dollar op twee manieren. Ten eerste kan het de vraag naar Amerikaanse aandelen en obligaties verminderen. Ten tweede kan het druk zetten op de yen carry trade, waarbij beleggers goedkoop lenen in yen om elders hogere rendementen te zoeken.

Als Japan zijn kapitaal meer thuis wil houden, wordt dat een nieuw risico voor Amerikaanse markten.