ING waarschuwt: AI drukt de winstmotor van Big Tech

De investeringsgolf in kunstmatige intelligentie blijft op lange termijn een positief verhaal voor grote technologiebedrijven. Toch worden beleggers volgens ING terecht voorzichtiger.

AI zorgt voor meer omzet en groei, maar ook voor veel hogere kosten. Daardoor kan de winst per aandeel minder snel groeien dan beleggers gewend zijn. Dat is belangrijk, omdat juist die winstgroei de hoge waarderingen van Big Tech moet rechtvaardigen.

Mis niets van de AI-revolutie met deze gratis nieuwsbrief!

Op de hoogte blijven van de belangrijkste ontwikkeling in de financiële wereld? Abonneer je dan gratis op De Geldpers.

Voeg je bij ruim 6.000 anderen die elke maandag een volledige marktupdate in hun inbox ontvangen. En het beste van alles? Het is helemaal gratis.

Aanmelden kan hier!

AI-vraag is sterk, maar rendement onzeker

Volgens ING is er geen sprake van zinloze investeringen. Bedrijven als Microsoft, Alphabet, Amazon en Meta bouwen AI-datacenters omdat de vraag naar rekenkracht groter is dan het aanbod.

Microsoft investeerde in 2025 bijvoorbeeld 65 miljard dollar in cloud- en AI-infrastructuur. Tegelijkertijd rapporteerde het bedrijf een jaarlijkse omzetrun-rate van 37 miljard dollar uit AI-diensten.

Toch blijft de grote vraag hoeveel rendement deze investeringen uiteindelijk opleveren. Dat verklaart volgens ING de recente volatiliteit in techaandelen. Beleggers zijn niet bang dat AI verdwijnt, maar proberen opnieuw te bepalen wat de toekomstige winsten waard zijn.

Minder ruimte voor aandeleninkoop

Een belangrijk punt is dat hogere investeringen de vrije kasstroom drukken. Zelfs als bedrijven hun AI-uitgaven kunnen betalen uit operationele kasstromen, blijft er minder geld over voor aandeleninkoop.

Dat is relevant, omdat buybacks de afgelopen jaren een grote steunpilaar waren voor de winst per aandeel.

Alphabet verlaagde het aantal uitstaande aandelen tussen 2020 en 2025 met 9,5 procent. Daardoor werd de winst over minder aandelen verdeeld, wat de winst per aandeel ondersteunde.

Afschrijvingen worden de volgende test

ING wijst ook op een minder besproken risico, namelijk afschrijvingen.

De enorme investeringen in AI-infrastructuur verschijnen niet meteen volledig in de kosten. Ze worden over meerdere jaren afgeschreven. Maar naarmate de investeringsgolf langer aanhoudt, kunnen die afschrijvingen gaan oplopen.

Dat kan de marges onder druk zetten, zeker omdat AI-servers een kortere levensduur hebben dan traditionele datacenterapparatuur.

Bij Alphabet wordt de verhouding tussen investeringen en omzet voor 2026 geschat op 44 procent, terwijl afschrijvingen nog op 14 procent van de omzet liggen. Als die afschrijvingen later omhoogkomen, kan dat de winstgroei raken.

Verschillende risico’s per bedrijf

Niet ieder bedrijf loopt hetzelfde risico. Oracle investeert agressief, maar heeft minder interne kasstroom dan Microsoft of Alphabet. Daardoor kan de vrije kasstroom negatief worden en neemt de kans toe dat het bedrijf extra kapitaal moet ophalen.

Bij Nvidia draait het risico vooral om marges. De operationele marge kan boven 60 procent uitkomen, maar grote klanten ontwikkelen steeds vaker eigen chips om kosten te drukken. Dat kan op termijn de prijszettingsmacht van Nvidia verzwakken.

Voor OpenAI en Anthropic ligt de onzekerheid vooral bij het verdienmodel. Zij verbranden veel geld om marktleider te worden, maar de langetermijneconomie van generatieve AI is nog minder bewezen dan destijds bij Netflix of Amazon.