Kevin Warsh zwijgt over de rente en de markt straft hem nu af

Kevin Warsh houdt vast aan zijn zwijgzame stijl, ook nu de obligatiemarkt daar hard tegenin ging. De nieuwe voorzitter van de Amerikaanse centrale bank liet vorige week in het midden wat hij met de rente van plan is, en daar rekenden beleggers hem meteen voor af.

Terugdraaien doet hij het niet.

Obligatiemarkt straft het stilzwijgen af

De rente op Amerikaanse staatsleningen met een looptijd van dertig jaar schoot vorige week naar het hoogste niveau sinds 2007. Beleggers misten na de rentevergadering, waarbij voor de vijfde opeenvolgende keer de rente gelijk werd gehouden, de houvast over de manier waarop Warsh de inflatie gaat aanpakken.

Die inflatie is opgelaaid door de oorlog van president Donald Trump met Iran, die de energieprijzen omhoog hebben gedreven door de geblokkeerde Straat van Hormuz. De favoriete inflatiemeter van de centrale bank stond in juni op 3,7 procent.

Het doel is 2 procent. Dat wordt al meer dan vijf jaar niet gehaald.

Een obligatie keert een vaste rente uit, soms dertig jaar lang. Wie twijfelt of die vergoeding straks nog genoeg is, verkoopt. Daalt de prijs, dan stijgt de rente vanzelf mee.

Beleggers vragen nu een hogere vergoeding omdat ze niet weten waar Warsh heen wil. Dat is iets anders dan angst voor ontsporende inflatie.

Beleggers dekken zich in tegen inflatie via zogeheten swaps, en die prijzen verraden wat ze verwachten. Voor de jaren vanaf 2031 rekenen ze op gemiddeld 2,4 procent. Dat is dicht bij het doel van de centrale bank. De markt vertrouwt het doel dus wel. De weg ernaartoe niet.

Die hogere rente sijpelt door naar de rest van de economie. Amerikaanse hypotheken worden duurder en bedrijven betalen meer om geld te lenen. De markt doet zo een deel van het werk waar Warsh anders zelf een renteverhoging voor nodig heeft.

Ook goud en Bitcoin (BTC) merken het. Die leveren zelf geen rente op, dus wie ze vasthoudt loopt het rendement van een veilige staatslening mis. Hoe hoger die rente, hoe duurder dat gemis.

En zo worden groeiaandelen ook geraakt. Hun winst ligt vooral in de verre toekomst en die telt bij een hogere rente minder zwaar mee in de waardering van vandaag.

Wat wil Kevin Warsh bereiken?

Warsh wil de markt minder bij de hand nemen. Hij schrapt de forward guidance, de gewoonte van de centrale bank om vooraf hints te geven over komende rentestappen. Zo krijgen beleidsmakers meer ruimte om van koers te veranderen.

Volgens hem raakten zijn voorgangers verstrikt in hun eigen woorden en beloofden ze meer dan ze konden waarmaken. Jerome Powell, Janet Yellen en Ben Bernanke gaven juist uitgebreid uitleg over hun economische verwachtingen.

Warsh vertrok in 2011 na vijf jaar als bestuurder bij de Fed en klaagt sindsdien over die aanpak. Hij hoopt dat beleggers nu meer naar de economische cijfers kijken en minder naar de woorden van beleidsmakers.

Jackson Hole moet twijfel wegnemen

Mensen uit zijn omgeving zeggen dat Warsh bereid is de rente in september te verhogen, als de inflatiecijfers van de komende weken tegenvallen. De futuresmarkt schat die kans op ongeveer 55 procent, blijkt uit gegevens van CME Group.

Voor de vergadering van vorige week lag die kans nog op 33 procent. Volgens dezelfde ingewijden erkent Warsh dat hij in zijn eerste tien weken fouten maakte.

Hij herhaalde zijn boodschap over prijsstabiliteit te weinig en zaaide verwarring over zijn plannen om de centrale bank te hervormen.

Torsten Sløk, hoofdeconoom bij vermogensbeheerder Apollo Global Management, neemt het voor hem op.

“Hij is vorige week oneerlijk behandeld. Er was al een groeiende consensus dat forward guidance geen goed idee was en centrale banken te weinig flexibiliteit gaf.”

Wel vindt Sløk dat Warsh beter kan uitleggen hoe hij de inflatie omlaag krijgt. Die kans krijgt hij later deze maand in Jackson Hole, waar hij zijn eerste grote toespraak als voorzitter van de Fed houdt.