Strategy nu minder waard dan zijn eigen Bitcoins: waarom is dit een probleem?

Strategy is plots minder waard dan zijn eigen Bitcoin (BTC). Het bedrijf van Michael Saylor zag vrijdag de premie verdampen die de geldmachine jarenlang draaiende hield.

De dalende Bitcoin koers doet pijn, maar de echte zorg zit dieper: kan Saylors financieringsmodel dit nog dragen? Inmiddels heeft Strategy maatregelen aangekondigd om die zorgen weg te nemen. Daarmee krijgt het financieringsmodel voorlopig meer ademruimte, al verdwijnen de risico’s niet volledig.

Premie verdampt na jaren

De zogeheten mNAV van Strategy zakte vrijdag onder de 1. Die maatstaf vergelijkt de waarde van het bedrijf met zijn Bitcoin-voorraad. Onder de 1 betekent dat de markt Strategy minder waard vindt dan de Bitcoins die het bezit.

Toch is dat niet helemaal nieuw. Er bestaan namelijk twee versies van die meting.

De simpele versie kijkt alleen naar de beurswaarde van het aandeel. Die staat al de hele bearmarkt, die afgelopen oktober begon, onder de 1. Volgens SaylorTracker zit die inmiddels zelfs op 0,58.

Dat betekent dat beleggers voor iedere dollar aan Bitcoin op de balans nog maar 58 cent betalen via het aandeel. Wie instapt, koopt de Bitcoin dus met een korting van ongeveer 42 procent.

De echte primeur zat in de bredere enterprise mNAV. Die telt ook de schulden en alle preferente aandelen mee. Pas die maatstaf zakte vrijdag voor het eerst onder de 1.

Na een daling van 48 procent deze maand staat het MSTR-aandeel rond de 83 dollar, ruim 84 procent onder de recordkoers van november 2024. Het bedrijf is daarmee minder dan 30 miljard dollar waard, terwijl de 847.363 Bitcoins op de balans samen ongeveer 50 miljard dollar vertegenwoordigen.

De geldmachine slaat vast

MSTR is in feite een hefboom op Bitcoin. Daalt de Bitcoin koers, dan daalt het aandeel doorgaans nog harder. Toch zat de grootste zorg niet bij het gewone aandeel, maar bij STRC. Dat is een preferent aandeel dat maandelijks dividend uitkeert aan beleggers.

Strategy bracht STRC vorig jaar naar de beurs als relatief stabiele belegging, bedoeld om rond de 100 dollar te handelen. Dat niveau is cruciaal. Alleen dan kan het bedrijf nieuwe aandelen winstgevend uitgeven en de opbrengst gebruiken om extra Bitcoin te kopen.

Van die belofte bleef de afgelopen weken weinig over. STRC zakte vrijdag zelfs naar ongeveer 71 dollar en handelde daarmee bijna 29 procent onder de beoogde waarde.

STRC financierde dit jaar ongeveer 55 procent van alle Bitcoin-aankopen. Maar zolang het aandeel ruim onder de 100 dollar noteert, valt die geldkraan grotendeels stil. Strategy zou dan nieuwe aandelen verkopen tegen een forse korting, terwijl het wel de volledige dividendverplichtingen op zich neemt.

Het gewone aandeel zit in dezelfde situatie. Michael Saylor rekende beleggers eerder voor dat nieuwe MSTR-uitgiftes pas vanaf een mNAV van ongeveer 1,22 waarde creëren. Daaronder zorgt iedere emissie juist voor verwatering.

En dat geldt ook wanneer het opgehaalde geld niet naar nieuwe Bitcoin gaat, maar naar de kasreserve. De schade ontstaat al bij het uitgeven van aandelen die minder waard zijn dan de bezittingen erachter.

Strategy grijpt in

Maandag kwam Strategy met een uitgebreid pakket maatregelen om het vertrouwen in het financieringsmodel te herstellen.

De dollarreserve groeit van 1,4 miljard naar 2,55 miljard dollar. Daarmee kan het bedrijf de dividendverplichtingen volgens eigen berekeningen ongeveer 17,4 maanden blijven betalen. Bovendien moet de reserve voortaan altijd minimaal voldoende zijn om twaalf maanden aan uitkeringen en renteverplichtingen te dekken.

Daarnaast verhoogt Strategy het dividend op STRC van 11,5 naar 12 procent. Door het hogere rendement hoopt het bedrijf de koers van het preferente aandeel weer richting de beoogde 100 dollar te krijgen, zodat nieuwe uitgiftes opnieuw aantrekkelijk worden.

Ook komen er terugkoopprogramma’s. Strategy mag voor maximaal 1 miljard dollar aan eigen kredietproducten inkopen en daarnaast voor nog eens 1 miljard dollar aan MSTR-aandelen terugkopen. Daarmee kan het bedrijf profiteren van de lage beurskoersen en tegelijkertijd de druk op de kredietproducten verminderen.

De meest opvallende verandering is echter dat Strategy zichzelf expliciet toestemming geeft om maximaal 1,25 miljard dollar aan Bitcoin te verkopen. Die opbrengst mag worden gebruikt om de dollarreserve aan te vullen, dividend- en rentebetalingen te financieren en de terugkoopprogramma’s te ondersteunen.

Daarmee erkent het bedrijf impliciet dat ook zijn eigen balans kwetsbaar wordt wanneer de Bitcoin koers langdurig onder druk blijft.

Bitcoin reageert eerst positief, daarna slaat twijfel toe

De aangekondigde maatregelen geven Strategy voorlopig meer financiële ruimte. Een acute liquiditeitscrisis lijkt daarmee voorlopig afgewend.

Toch lossen de ingrepen het onderliggende probleem niet volledig op. De premie op het aandeel is grotendeels verdwenen, nieuwe aandelen uitgeven blijft lastig zolang de mNAV rond de 1 schommelt en STRC handelt ondanks het herstel nog altijd ruim onder de beoogde 100 dollar.

Ook de markt leek daar uiteindelijk dezelfde conclusie uit te trekken. Kort na de aankondiging steeg de Bitcoin koers van ongeveer 59.700 dollar naar ruim 60.600 dollar. Die winst verdampte echter vrijwel direct weer. Mogelijk beseften beleggers dat Strategy met het nieuwe plan niet alleen zijn financiële positie versterkt, maar zich voor het eerst ook expliciet voorbereidt op een scenario waarin het een deel van zijn Bitcoin moet verkopen als de bearmarkt langer aanhoudt.