Bullmarkten sterven niet van ouderdom, ze worden vermoord

De Amerikaanse bullmarkt is inmiddels indrukwekkend oud en krachtig. Sinds de bodem van oktober 2022 is de S&P 500 met meer dan 100 procent gestegen. Sinds de financiële crisis van 2009 spreken we zelfs over een vertienvoudiging.

Dat roept vanzelf de vraag op hoelang dit nog kan doorgaan. Volgens Ian Harnett van Absolute Strategy Research sterven bullmarkten zelden van ouderdom. Ze worden meestal vermoord. De vraag is dus niet of deze bullmarkt oud is, maar wat hem uiteindelijk kan breken.

Waarderingen zijn extreem

De Amerikaanse beurs is duur geworden. Op basis van de winsten over de afgelopen twaalf maanden handelt de markt tegen 28,4 keer de winst. Dat ligt ongeveer 40 procent boven het gemiddelde van de afgelopen 40 jaar.

Op basis van cyclisch aangepaste winsten, dus de gemiddelde winst over tien jaar, staat de waardering zelfs rond 41 keer de winst. Dat zijn niveaus die historisch vooral voorkomen rond grote toppen.

Toch is een hoge waardering op zichzelf meestal niet genoeg om een bullmarkt te beëindigen. Dure markten kunnen lang duur blijven, zeker als winsten blijven groeien en beleggers geloven in een structureel verhaal. En dat verhaal heet op dit moment AI.

AI en rente houden de markt overeind

De recente stijging van de beurs wordt gedragen door twee factoren. Sterke winstgroei door AI en een relatief gunstige monetaire omgeving. De markt rekent nog altijd op stevige winstgroei in de Verenigde Staten. Tegelijkertijd heeft de Fed de rente minder hard verhoogd dan je op basis van die winstgroei historisch zou verwachten.

Als Kevin Warsh als nieuwe Fed-voorzitter achter deze curve blijft aanlopen, kan dat de bullmarkt op korte termijn juist verlengen. Daar zit ook meteen het risico. Historisch werden grote bullmarkten vaak pas gebroken nadat centrale banken de rente fors verhoogden. Niet met een halve procentpunt, maar met 2 tot 4 procentpunt.

De echte test zit bij AI

Voorlopig lijkt olie de bullmarkt niet te hebben gebroken. De stijging door de Iran-oorlog was niet groot en aanhoudend genoeg om de economie echt te beschadigen. De grotere dreiging zit bij AI.

Zolang AI-winsten sterk blijven en beleggers bereid zijn nieuwe kapitaalrondes en beursgangen van bedrijven als OpenAI, Anthropic en SpaceX te financieren, blijft het momentum intact. Maar het risico verschuift langzaam.

Niet alleen de AI-bedrijven zelf zijn belangrijk, maar vooral hun klanten. Als sectoren als finance, industrie, media, transport, onderwijs en zorg onvoldoende rendement halen uit AI-investeringen, kan de cashflow onder druk komen.

Dan verandert AI van groeimotor in kostenpost. Dat kan weleens het moment zijn waarop deze bullmarkt breekt. Voorlopig lijkt dat echter nog niet te gebeuren.