Markten vieren vrede, maar de dollar geeft een harde waarschuwing af

De financiële markten hebben de afgelopen dagen opgelucht gereageerd op het voorlopige akkoord tussen de Verenigde Staten en Iran. De olieprijs zakte terug richting 80 dollar, aandelen stevenen af op hun sterkste week sinds mei en beleggers hopen dat de geopolitieke druk eindelijk afneemt.

Toch is het te vroeg om te spreken van echte rust.

Hormuz is open, maar nog niet normaal

Donderdag kwam er voor het eerst tastbaar bewijs dat het akkoord meer was dan politieke taal. De Verenigde Staten hieven de blokkade op en bijna 10 miljoen vaten olie kwamen uit de Straat van Hormuz of begonnen erdoorheen te varen.

Dat was belangrijk. Het liet zien dat de-escalatie niet alleen op papier bestond. Maar één dag met succesvolle scheepvaart is nog geen nieuw evenwicht.

Scheepvaartbedrijven willen duidelijkheid over mijnen, verzekeringen, vergunningen en de toekomstige beveiliging van de route. Vrijdag leek het verkeer alweer af te nemen. Tegelijkertijd werden de gesprekken in Zwitserland uitgesteld na nieuwe gevechten in Libanon.

Olie vertelt maar een deel van het verhaal

Een olieprijs onder 80 dollar is logisch als de kans op een langdurige blokkade is gedaald. Maar de boodschap van olie is smaller dan de aandelenmarkt lijkt te hopen.

Een lagere olieprijs zegt dat het acute rampscenario minder waarschijnlijk is geworden. Het zegt niet dat de nucleaire onderhandelingen zullen slagen. Het zegt ook niet dat Israël, Hezbollah en Iran binnen de grenzen van het Amerikaanse akkoord blijven.

De deal creëert vooral een onderhandelingsvenster van 60 dagen. Markten behandelen dat venster steeds meer alsof de eindbestemming al vaststaat. Dat is gevaarlijk.

Dollar blijft waarschuwen

De echte test ligt buiten olie. Als de-escalatie werkelijk tot ruimere financiële omstandigheden zou leiden, dan zouden de dollar en korte rentes moeten dalen. Dat gebeurt niet.

De dollar staat op het hoogste niveau sinds maart en de markt blijft rekening houden met een strenge Amerikaanse centrale bank. Een lagere olieprijs vermindert het risico op een nieuwe inflatieschok, maar verlaagt de verwachte rentekoers nog niet overtuigend.

Dat is belangrijk, omdat de strenge draai van Fed-voorzitter Kevin Warsh niet alleen om olie draait.

De Amerikaanse centrale bank kijkt ook naar sterke economische activiteit, investeringen, productiviteit en hardnekkige onderliggende inflatie. Zelfs als energie goedkoper wordt, blijft de vraag of de nominale vraag in de economie te sterk is.

Geen gebrek aan katalysatoren

Daarom is het gevaarlijk om te denken dat markten nu een rustige periode zonder grote katalysatoren ingaan. Een nucleaire onderhandeling van 60 dagen, onduidelijke afspraken over de belangrijkste energieroute ter wereld, nieuwe gevechten in Libanon en een strengere Fed vormen geen gebrek aan katalysatoren.

De markt heeft de directe oorlogspremie deels uitgeprijsd. Dat is logisch. Maar nu moet blijken of het akkoord ook uitvoerbaar is. Als Brent onder druk blijft en het verkeer door Hormuz verder normaliseert, dan kan de markt de huidige vertraging behandelen als diplomatiek lawaai.

Maar als olie opnieuw stijgt terwijl de dollar sterk blijft en rentes niet dalen, ontstaat een veel lastiger combinatie. Nieuwe energiedruk zonder monetaire verlichting. Aandelen kunnen hogere olie of hogere rentes tijdelijk verwerken. Beide tegelijk zijn moeilijker.