Michael Saylor bouwde Strategy rond één simpel idee: geld ophalen om Bitcoin te kopen, en die vervolgens nooit verkopen. Maar wat ooit zo eenvoudig leek, is in de loop der tijd een stuk ingewikkelder geworden.
Naarmate de Bitcoin-voorraad groeide en de financieringsstructuur complexer werd, veranderde Strategy echter van een pure Bitcoin-positie in een financieel bouwwerk dat afhankelijk is van meerdere groepen beleggers.
Inmiddels moet het bedrijf drie verschillende achterbannen tevredenhouden. Bitcoin-fans verwachten dat Strategy blijft accumuleren, aandelenbeleggers zien het aandeel als een hefboom op de Bitcoin koers, terwijl houders van preferente aandelen rekenen op een stabiel dividend. Zolang Bitcoin steeg en nieuw kapitaal eenvoudig beschikbaar was, vormde dat geen probleem.
Nu komt die constructie onder druk te staan. De Bitcoin koers staat na de recente verkoopgolf rond het laagste niveau in vier maanden, terwijl het aandeel Strategy ongeveer 70 procent onder de piek van vorig jaar staat. Tegelijkertijd handelt STRC, het preferente aandeel dat een belangrijke rol speelt bij de financiering van nieuwe Bitcoin-aankopen, onder de nominale waarde. Daardoor wordt het steeds lastiger om vers kapitaal aan te trekken en het aankoopmodel draaiende te houden.
Hoe kwetsbaar die constructie inmiddels is geworden, bleek deze week toen Strategy bekendmaakte 32 Bitcoin te hebben verkocht voor ongeveer 2,5 miljoen dollar. Financieel gezien stelt dat weinig voor tegenover een Bitcoin-voorraad van tientallen miljarden dollars. Toch schrok de markt van het nieuws.
Het ging namelijk niet om de omvang van de verkoop, maar om wat die symboliseert. Voor het eerst sinds eind 2022 verkocht Strategy weer Bitcoin, waarmee een van de belangrijkste pijlers onder het verhaal van Michael Saylor begon te wankelen: het idee dat de munten onder alle omstandigheden zouden worden vastgehouden.
Daardoor draait de discussie niet langer alleen om de vraag of de Bitcoin koers zal herstellen. Beleggers vragen zich inmiddels af of Strategy alle belangen binnen zijn complexe financieringsmodel nog wel tegelijk kan bedienen. Het bedrijf moet de waarde van zijn Bitcoin-bezit beschermen, het aandeel aantrekkelijk houden voor beleggers én het vertrouwen behouden van houders van preferente aandelen die het aankoopmodel financieren.
“Ik zie niet hoe hij alle drie tegelijk kan beschermen”, zegt Richard Galvin, oprichter van de Australische vermogensbeheerder DACM. “Uiteindelijk zal één groep de pijn moeten dragen om de andere twee overeind te houden.”
Het probleem is dat elke zet die de ene groep helpt, de andere juist schaadt. Bitcoin verkopen levert contanten op en steunt de preferente aandeelhouders, maar ondermijnt het hele accumulatieverhaal van het bedrijf. Meer aandelen uitgeven kan extra Bitcoin-aankopen financieren, maar verwatert de positie van bestaande aandeelhouders. En de balans beschermen stelt schuldeisers en preferente beleggers gerust, maar beperkt juist het agressieve bijkopen dat veel aandelenbeleggers verwachten.
Naarmate de marktomstandigheden verslechteren, worden die afwegingen steeds moeilijker te ontwijken. Galvin noemt het een onmogelijke spagaat: elke beweging die Bitcoin, het aandeel of de preferente aandelen stabiliseert, dreigt een van de andere twee te destabiliseren.
STRC werd in juli 2025 geïntroduceerd om Strategy aan contanten te helpen, nadat shortsellers als Jim Chanos vraagtekens begonnen te zetten bij Saylors gewoonte om aandelen uit te geven voor zijn Bitcoin-aankopen. Het product keert een jaarlijks dividend uit van op dit moment 11,50 procent, in maandelijkse termijnen, maar kan niet door beleggers worden teruggevraagd. Dat geeft Strategy meer speelruimte op de balans.
Die financiële constructie verminderde de afhankelijkheid van aandelenuitgiftes. Maar ze introduceerde ook een nieuwe kwetsbaarheid: een groeiende stroom aan dividendverplichtingen die moeilijker vol te houden is als de markten verder verzwakken.
Rajiv Sawhney van Wave Digital Assets ziet het wegzakken van STRC onder de nominale waarde als een waarschuwingssignaal. Het product kent een vast kader dat de koers rond de nominale waarde van 100 dollar moet houden. Zakt STRC onder 95 dollar, zoals nu het geval is, dan adviseert dat kader een dividendverhoging van minstens 50 basispunten. Toch heeft Strategy aangekondigd het tarief in juni gelijk te houden.
“Saylor zit nu echt klem”, zegt Sawhney. “Het tarief verhogen om de nominale waarde te verdedigen, vergroot de dividendlast van 1,7 miljard dollar en geeft de markt een signaal van stress. Maar het gelijk houden laat de koers verder wegzakken en beschadigt de kracht van het bedrijf.”
Alexander Blume, topman van vermogensbeheerder Two Prime, denkt dat Saylor mogelijk “te dicht bij de zon is gevlogen”. Volgens hem is het probleem dat het vliegwiel dat de opmars van Strategy aandreef, nu in z’n achteruit begint te draaien.
Het model werkte zolang de markt elke Bitcoin-aankoop beloonde en het aandeel sterk genoeg stond om meer aankopen te financieren. Het wordt veel lastiger wanneer Bitcoin daalt, het aandeel daalt en STRC tegelijk onder de nominale waarde handelt.
“Ondanks een groep trouwe volgelingen die de geniale, steeds veranderende plannen van Saylor positief blijft uitleggen, is de markt sceptisch geworden”, zegt Blume. Het enige lichtpuntje is volgens hem dat Saylor niet onmiddellijk gedwongen is om Bitcoin te verkopen, al zou hij dat binnenkort wel kunnen moeten doen om de STRC-dividenden te betalen.
Jeff Dorman, beleggingsbaas bij Arca, vindt dat het er uiteindelijk om draait wie het verlies opvangt. Hij sluit niet uit dat Saylor opnieuw een financieringsroute vindt, want Strategy heeft al vaker nieuwe instrumenten bedacht om kapitaal op te halen. Maar het beschermen van alle belanghebbenden lijkt bijna onmogelijk, tenzij Bitcoin herstelt voordat de kasbuffer van het bedrijf opdroogt.
Elke ontsnappingsroute verschuift de pijn, stelt Dorman. De hardste optie zou zijn om de dividenden op de preferente aandelen stop te zetten. Dat bespaart contanten, maar brengt de toegang van Strategy tot de kapitaalmarkten in gevaar.
Aandeelhouders van Strategy stemmen maandag over een overstap naar een tweemaandelijkse dividenduitkering op STRC, een voorstel dat zou moeten helpen de koers rond de nominale waarde te houden.
Het sombere scenario is niet het enige. StoneX, een van de partijen die effecten verkoopt voor Strategy, hanteert een positievere kijk. In een rapport stelt het bedrijf dat de Bitcoin-verkoop juist laat zien dat Strategy aan zijn verplichtingen kan voldoen zonder zijn bezit fors te hoeven verkleinen. StoneX verwacht dat het bedrijf een grote netto-koper van Bitcoin blijft, vooral gefinancierd via STRC en af en toe een aandelenverkoop.
De verkoop van 32 Bitcoin veranderde inderdaad niets aan de positie van Strategy als grootste zakelijke houder van de cryptomunt. Maar het veranderde wel hoe de markt het verhaal leest. Een bedrijf dat zei nooit te zullen verkopen, heeft verkocht. Een preferent aandeel dat op de nominale waarde zou moeten blijven, staat eronder. En een aandeel dat is gebouwd op een hefboom op Bitcoin, daalt nu harder dan Bitcoin zelf.
Dat alles betekent niet dat Strategy in direct gevaar is. Maar het betekent wel dat de financieringsmachine die de Bitcoin-aankopen jarenlang aandreef, steeds meer onder druk komt te staan.
Standard Chartered ziet de Bitcoin bodem naderen en verwacht herstel. ETF’s blijven sterk terwijl institutionele beleggers kansen zien.
Pas de tweede verkoop sinds 2020, maar door een nieuwe regel over de deadline kregen gokkers die correct voorspelden niets uitbetaald.
Dit is wat de markt van Bitcoin verwacht in juni. Komt er nog een spijkerharde daling aan voor de digitale munt?
Deze topanalist van Bank of America waarschuwt voor de grootste bubbel sinds de spoorweghype van de 19e eeuw.
Crypto-analist Steph Is Crypto schetst drie scenario’s voor XRP. 1.000 XRP kan oplopen tot bijna 24.000 dollar.
ChatGPT, Gemini en DeepSeek verwachten dat XRP koers op korte termijn rond 1,34 dollar blijft hangen.
