Waarom stijgt AkzoNobel zo hard na afgewezen overnamebod?

AkzoNobel staat plotseling midden in een internationale overnamestrijd die beleggers volledig wakker heeft geschud. Het Nederlandse verfconcern kreeg eind april een gezamenlijk bod van het Japanse Nippon Paint en het Amerikaanse Sherwin-Williams, maar wees dat resoluut af.

Toch reageerde de beurs precies tegenovergesteld aan wat het bestuur waarschijnlijk had gehoopt. Het aandeel schoot woensdag bijna twintig procent omhoog en steeg donderdag opnieuw verder richting 64 euro. Daarmee beleeft AkzoNobel de sterkste beursdagen sinds de mislukte overnamestrijd met PPG in 2017.

De explosieve koersreactie laat zien dat beleggers geloven dat het laatste woord nog niet gesproken is. Het bod van 73 euro per aandeel ligt namelijk nog altijd ruim boven de huidige beurskoers. Bovendien denken investeerders dat de interesse van Nippon Paint en Sherwin-Williams niet zomaar zal verdwijnen. Zeker nu beide partijen publiekelijk hebben aangegeven “vervolgstappen” te overwegen, groeit de verwachting dat AkzoNobel mogelijk opnieuw onder druk komt te staan.

Waarom AkzoNobel ineens zo interessant is geworden

AkzoNobel is veel meer dan alleen het bedrijf achter bekende consumentenmerken als Flexa en Sikkens. Het concern behoort wereldwijd tot de grootste spelers in verf en coatings voor woningen, industrie, auto’s, scheepvaart en infrastructuur.

Juist die combinatie van sterke consumentenmerken en hoogwaardige industriële coatings maakt het bedrijf aantrekkelijk voor internationale concurrenten die hun wereldwijde positie willen versterken.

De timing van het bod is opvallend, omdat AkzoNobel al maanden werkt aan een fusie met het Amerikaanse Axalta. Die deal werd eind vorig jaar gepresenteerd als een “fusie van gelijken”, waarmee een nieuwe wereldspeler in coatings moet ontstaan. Volgens het plan krijgen aandeelhouders van Axalta aandelen in AkzoNobel, waarna Akzo-aandeelhouders uiteindelijk ongeveer 55 procent van het gecombineerde bedrijf in handen houden.

Maar niet iedere belegger is overtuigd van dat verhaal. Veel investeerders zien een groot verschil tussen een ingewikkelde aandelenfusie waarvan de voordelen pas later zichtbaar worden, en een direct cashbod van 73 euro per aandeel. Dat verklaart ook waarom het aandeel deze week zo hard omhoog schoot.

Woensdag steeg de koers bijna twintig procent nadat het afgewezen bod bekend werd gemaakt. Donderdag liep het aandeel opnieuw verder op, terwijl de rest van de AEX juist lager noteerde. Op het moment van schrijven staat AkzoNobel rond 64 euro per aandeel.

Wat willen Nippon Paint en Sherwin-Williams precies?

Het voorstel van Nippon Paint en Sherwin-Williams is strategisch slim opgebouwd. Beide bedrijven willen namelijk een ander deel van AkzoNobel in handen krijgen. Nippon Paint aast op de decoratieve verfactiviteiten en industriële verven van het concern. Daarmee zou het Japanse bedrijf zijn positie buiten Azië fors versterken en bovendien de wereldwijde controle krijgen over merken als Dulux.

Sherwin-Williams richt zich juist op de coatingsactiviteiten van AkzoNobel. Het gaat dan onder meer om coatings voor auto’s, schepen, vliegtuigen en zware industrie. Dat zijn activiteiten met relatief hoge marges waarin Sherwin-Williams nog extra schaal wil opbouwen. Samen denken de bedrijven AkzoNobel sneller en efficiënter op te kunnen splitsen dan wanneer één partij het volledige concern zou overnemen.

Opvallend is dat het voorstel volledig in contanten werd gedaan. Er waren geen financieringsvoorwaarden en ook geen goedkeuring van aandeelhouders van Nippon Paint of Sherwin-Williams nodig. Daardoor oogde het bod op papier behoorlijk stevig. Toch wilde AkzoNobel niet eens inhoudelijk onderhandelen met de partijen. Volgens Nippon Paint en Sherwin-Williams kregen zij nauwelijks ruimte om hun plannen verder toe te lichten aan het bestuur van AkzoNobel.

Waarom weigert AkzoNobel het bod?

Volgens AkzoNobel levert de geplande fusie met Axalta uiteindelijk meer waarde op voor aandeelhouders dan het bod van 73 euro per aandeel. Dat klinkt opmerkelijk, omdat de beurskoers van AkzoNobel maandenlang ver onder dat niveau lag. Zelfs na de enorme koerssprong van deze week ligt het aandeel nog altijd flink onder het afgewezen bod.

Het bestuur kijkt echter nadrukkelijk naar de langere termijn. Bij de fusie met Axalta blijven aandeelhouders mede-eigenaar van het nieuwe concern en kunnen zij profiteren van toekomstige synergievoordelen, kostenbesparingen en schaalvergroting. Bij het bod van Nippon Paint en Sherwin-Williams krijgen beleggers direct uitbetaald, maar verliezen zij ook iedere toekomstige blootstelling aan het bedrijf.

Daarnaast speelt waarschijnlijk meer mee dan alleen financiële waarde. AkzoNobel benadrukt dat bij de fusie met Axalta een belangrijk deel van het bedrijf in Nederland blijft verankerd. Eén van de hoofdkantoren blijft hier gevestigd en AkzoNobel behoudt meer invloed op de strategische koers van het concern. Bij een volledige overname door Nippon Paint zou het Nederlandse verfbedrijf uiteindelijk volledig in buitenlandse handen verdwijnen.

Dat ligt gevoelig, zeker omdat AkzoNobel al jarenlang wordt gezien als een van de bekendste industriële bedrijven van Nederland. De situatie roept daardoor direct herinneringen op aan 2017, toen het Amerikaanse PPG eveneens een overnamepoging deed. Ook toen verzette het bestuur zich fel tegen een verkoop, terwijl een deel van de aandeelhouders juist aandrong op onderhandelingen.

De beurs lijkt het bestuur niet volledig te volgen

De reactie van beleggers zegt misschien nog wel het meest over de huidige situatie. Als de markt volledig overtuigd was van de voordelen van de Axalta-fusie, dan was het aandeel waarschijnlijk niet zo explosief gestegen op een afgewezen bod. De koerssprong laat juist zien dat beleggers denken dat er nog meer mogelijk is.

Sommigen rekenen op een hoger bod van Nippon Paint en Sherwin-Williams, terwijl anderen verwachten dat activistische aandeelhouders druk gaan opvoeren richting het bestuur van AkzoNobel. Grote investeerders klagen al langer over de relatief zwakke beursontwikkeling van het concern in vergelijking met internationale concurrenten. Een cashbod van 73 euro voelt voor veel aandeelhouders daarom als een serieus alternatief.

Daarmee dreigt opnieuw een klassiek gevecht te ontstaan tussen bestuurders die denken aan de lange termijn en aandeelhouders die vooral kijken naar directe aandeelhouderswaarde. Juist dat spanningsveld maakt AkzoNobel momenteel één van de meest besproken bedrijven op het Damrak.

Wat gebeurt er nu?

Voorlopig houdt AkzoNobel vast aan de fusie met Axalta. Aandeelhouders moeten daar deze zomer nog over stemmen tijdens een buitengewone aandeelhoudersvergadering. Een definitieve datum daarvoor is nog niet bekendgemaakt.

Ondertussen blijft de druk op het bestuur toenemen. Nippon Paint en Sherwin-Williams hebben nadrukkelijk aangegeven dat zij hun opties nog bekijken. Dat voedt de speculatie dat er alsnog een hoger bod of nieuwe onderhandelingen kunnen volgen. De beurs lijkt daar inmiddels serieus rekening mee te houden.

Op de beurs blijft AkzoNobel ondertussen profiteren van alle speculatie rond een mogelijke overnamestrijd. Het aandeel steeg woensdag al bijna twintig procent nadat het afgewezen bod bekend werd gemaakt, en liep donderdag opnieuw verder op terwijl de AEX juist lager noteerde.

Rond half vier stond de koers op 64,22 euro, goed voor een dagwinst van ruim twee procent. Daarmee handelt het aandeel nog altijd duidelijk onder het afgewezen bod van 73 euro per aandeel, wat aangeeft dat beleggers rekening houden met onzekerheid rond de uitkomst, maar tegelijkertijd ook geloven dat er mogelijk nog meer in het vat zit.